美元流动性监测

哪些先触发，事件前 60 日内触发最多的是 CDX IG 4/6（随机日期 28%）、高收益 OAS 5/8（随机日期 24%）、BFCIUS 5/8（随机日期 28%）；资金价格类在 1/6 到 3/6 之间。
合成，2.1 合成预警触发计数在 8 次事件中 6 次于事件前 60 日到事件后 5 日内达到 2 个，随机日期同口径概率 52%；只看事件前为 5 次，随机日期 50%。
误报，30 段触发里 3 段之后 65 日内出现事件；补测另外 8 次压力事件，事件前 60 日到事件后 5 日内触发 3 次。

用法：触发时上调观察级别，不作为提前信号单独使用。

方向统一为越高越紧，准备金占 GDP 与 BFCIUS 取负后计算。触发门槛为过去一年 98 分位，门槛列换算成原单位。格内数字为事件前 60 日到事件后 5 日内的最高分位，当前列同一口径。为计入 2.1 合成预警触发计数的指标，至少 2 个同时触发为预警线。

组	指标	当前	触发门槛	雷曼破产 2008-09-15	美债降级与欧债融资压力 2011-08-08	缩表与年末回购 2018-12-19	回购危机 2019-09-17	新冠美元荒 2020-03-09	英国养老金危机 2022-09-26	硅谷银行 2023-03-09	关税冲击与基差交易平仓 2025-04-03
资金价格	EFFR 减 IORB	未触发 34-2bp · 10-22	高于 -1bp过去一年 98 分位	触发 100事件后 5 日内	未触发 35	触发 10060 日前已触发	触发 100事件前 52 日	未触发 25	未触发 91	未触发 75	未触发 50
	SOFR99 减 IORB	未触发 286bp · 10-22	高于 15bp过去一年 98 分位				触发 100事件前 52 日	未触发 69	未触发 85	未触发 66	未触发 97
	OBFR 尾部	未触发 987bp · 10-22	高于 7bp过去一年 98 分位			触发 100事件前 51 日	触发 100事件后 5 日内	未触发 94	触发 10060 日前已触发	触发 100事件前 52 日	未触发 57
	OBFR 减 EFFR	未触发 630bp · 10-22	高于 0bp过去一年 98 分位			未触发 69	未触发 59	未触发 92	未触发 25	触发 100事件前 58 日	未触发 80
	FRA-OIS 3 个月	停更26bp · 06-30	高于 47bp过去一年 98 分位			未触发 81	触发 100事件前 1 日	触发 100事件前 1 日	触发 100事件后 5 日内	触发 100事件后 5 日内
准备金数量	准备金占 GDP	未触发 699.31% · 10-21	低于 9.12%过去一年 98 分位	未触发 79	未触发 15	触发 10060 日前已触发	触发 100事件前 53 日	未触发 40	触发 10060 日前已触发	触发 100事件前 45 日	未触发 96
中介与抵押品	美债流动性指数	未触发 971.77 · 10-23	高于 2.44过去一年 98 分位	触发 100事件前 58 日	未触发 60	未触发 66	触发 99事件前 8 日	触发 100事件前 49 日	触发 100事件前 59 日	未触发 89	未触发 46
	交易商国债净持仓	未触发 194,435 亿美元 · 10-14	高于 5,469 亿美元过去一年 98 分位			触发 100事件前 24 日	触发 98事件前 48 日	未触发 58	未触发 81	触发 100事件前 55 日	触发 100事件前 40 日
	MOVE	未触发 95103.31 · 10-23	高于 108.33过去一年 98 分位	未触发 97	触发 98事件后 5 日内	未触发 97	触发 100事件前 31 日	触发 100事件前 7 日	触发 10060 日前已触发	触发 100事件后 5 日内	触发 100事件后 5 日内
信用与波动	高收益 OAS	触发 100337bp · 10-23	高于 329bp过去一年 98 分位	触发 100事件前 8 日	触发 100事件后 5 日内	触发 100事件前 38 日	未触发 91	触发 100事件前 7 日	触发 10060 日前已触发	未触发 88	触发 100事件前 3 日
	CDX IG	触发 9863bp · 10-23	高于 63bp过去一年 98 分位			触发 100事件前 42 日	未触发 50	触发 100事件前 4 日	触发 10060 日前已触发	未触发 76	触发 100事件前 10 日
	VIX	未触发 7819.45 · 10-23	高于 27.19过去一年 98 分位	触发 100事件后 5 日内	触发 100事件前 2 日	触发 100事件后 5 日内	未触发 94	触发 100事件前 10 日	未触发 96	未触发 70	触发 100事件前 20 日
金融条件	BFCIUS	未触发 850.80 · 10-23	低于 0.32过去一年 98 分位	触发 100事件后 5 日内	触发 100事件前 2 日	触发 100事件前 2 日	未触发 91	触发 100事件前 7 日	触发 10060 日前已触发	未触发 81	触发 100事件前 18 日
金融条件	GSUSFCI	未触发 8998.80 · 10-22	高于 98.94过去一年 98 分位	触发 100事件前 57 日	未触发 87	触发 100事件前 50 日	未触发 39	触发 100事件后 5 日内	触发 100事件前 52 日	未触发 86	触发 100事件后 5 日内
合成	2.1 合成预警触发计数	未触发 0 个10-23	至少 2 个	触发 2 个事件后 5 日内	未触发 1 个	触发 3 个60 日前已触发	触发 5 个事件前 52 日	触发 3 个事件前 7 日	触发 4 个60 日前已触发	触发 3 个事件前 55 日	未触发 1 个

每个指标的事件统计与随机日期对照

指标	事件前 60 日内触发	随机日期	事件前 60 日到后 5 日	随机日期	触发后 65 日内有事件	补测 8 次
EFFR 减 IORB	2/8	31%	3/8	33%	3/33	2/8
SOFR99 减 IORB	1/5	28%	1/5	30%	3/9	1/2
OBFR 尾部	3/6	35%	4/6	37%	0/12	1/3
OBFR 减 EFFR	1/6	7%	1/6	8%	2/3	0/3
FRA-OIS 3 个月	2/5	34%	4/5	36%	2/8	1/2
准备金占 GDP	4/8	43%	4/8	45%	5/34	5/8
美债流动性指数	4/8	38%	4/8	39%	3/22	5/7
交易商国债净持仓	4/6	50%	4/6	52%	4/23	2/6
MOVE	3/8	32%	6/8	33%	4/30	2/8
高收益 OAS	5/8	24%	6/8	25%	5/21	4/8
CDX IG	4/6	28%	4/6	29%	4/16	3/6
VIX	3/8	35%	5/8	37%	4/39	6/8
BFCIUS	5/8	28%	6/8	30%	5/26	6/8
GSUSFCI	3/8	32%	5/8	33%	3/26	3/8
2.1 合成预警触发计数	5/8	50%	6/8	52%	3/30	3/7

随机日期：任取一个有数据的交易日，按同一窗口出现触发的概率。补测为另外 8 次压力事件，事件前 60 日到后 5 日内触发的次数。

2.1 合成预警触发计数的历史

2008 年起2018 起近 10 年近 20 年全部

2.1 合成预警触发计数与金融条件柱为资金与交易商指标中同时触发的个数，线为 BFCIUS 倒置，竖线为事件日

分项与三层的历史

默认 2018 起，可切更长2018 起近 10 年近 20 年全部

五列分项各列近 3 年标准分，越高越紧，点图例可隐藏。各列起点不同：美联储与财政 2003 年底，银行准备金 2010 年底，交易商 2008 年，离岸 2017 年，短端利率要 SOFR 到 2019 年

交易商国债净持仓亿美元与近 3 年分位

逆回购与 SRF逆回购耗尽，SRF 开始被使用

页面索引

页面	内容
总页	框架、预警、历史、方法四个页签
S1 走廊核心利差	SOFR 成交利率 99 分位减 IORB 的档位、历史与尖峰事件
S2 准备金与需求曲线	准备金占 GDP 与需求曲线
S3 三层依次消耗	逆回购、准备金、SRF 依次消耗
S4 净流动性	联储资产减 TGA 减逆回购及归因
S5 TGA 与财政节奏	TGA 月内规律与对准备金的传导
S6 交易商回购融资	交易商国债持仓与回购融资
S7 SOMA 与证券借贷	美联储持仓结构与证券借贷
S8 回购利率分层	三方回购、SOFR 各分位与 EFFR 的分层
S9 SRF 价格侧	SOFR 成交利率 99 分位与 SRF 报价的位置
S10 合成方式对比	3.1 到 3.9 各种合成口径放在同一套数据上比，含 1.2 合成五列标准分口径

指标总表

原表指标清单\流动性指标总表.xlsx

288条

原始序列

5个

取数通道

22个

看板计算指标

10页

单指标子页

14个

预警指标

8+8次

压力事件

看板计算的指标

由原始序列算出，点页名进入

指标	算法	口径	门槛	页
核心利差	SOFR 成交利率 99 分位减 IORB，非月末日 20 日中位	整 bp，IORB 长史读 IRRBIOER	0、6、11bp 分四档	S1
准备金占 GDP	准备金余额除以名义 GDP	周三准备金，GDP 取最新一季	8%、10%、11% 分四档	S2
交易商近 3 年分位	一级交易商国债净持仓近 156 周分位	按公布日对齐	50、75、90 分四档	S6
1.2 合成五列标准分口径	五列 10 项近 3 年标准分，列内等权再五列等权	周频，按公布日对齐，准备金占 GDP 按季末对齐 GDP	-0.5、+0.5、+1 分四档	总页
1.1 合成三项口径	利率、数量、交易商三项绝对档位得分之和	零利率期利率一项不适用	3 及以下充裕，7 及以上紧张	总页
三层消耗	逆回购占峰值、准备金距峰值、SRF 用量	逆回购峰值取 2013 年起全史	逆回购低于峰值 5% 记耗尽	S3
SRF 用量状态	当日接受额，分月末、月中结算、年末窗口与其余日	FRED RPONTTLD 补 2021-07 起全史	非月末日超 50 亿美元、连续 3 日超 10 亿美元	S3
净流动性	联储总资产减 TGA 减逆回购	全部取周三时点	4 周变化按 2018 年起分位分档	S4
TGA 对准备金的传导	准备金周变化对 TGA 周变化的回归系数	周三时点，分逆回购充裕与耗尽两段	系数用于估算，不设门槛	S5
回购净融入	交易商回购融入减逆回购融出	2022 年起缺值多	只作参考	S6
证券借贷接受率	接受量除以申报量	纽约联储 SOMA 证券借贷	不设门槛	S7
回购利率分层	TGCR、SOFR 各分位、EFFR 各自减 IORB	同日 IORB	SOFR 高于 IORB 为越线	S8
OBFR 尾部	OBFR 成交利率 99 分位减中位	非月末日 5 日中位	过去一年 98 分位	S8
SOFR 99 分位减 SRF 报价	SOFR 成交利率 99 分位减区间上沿	同日报价	高于 0 为穿过上限	S9
预警分位	14 个指标各自在过去一年的分位，方向统一为越高越紧	周频按公布日对齐	98 分位触发	预警
2.1 合成预警触发计数	资金价格、准备金、交易商 9 个指标中同时触发的个数	至少 3 个在线才计	至少 2 个为预警线	预警
随机日期对照	任取交易日按同一窗口统计触发概率	8 次危机加 8 次补测	二项检验	预警
资产关系检验	流动性指标领先资产周收益的回归	2000 年起长样本，HAC t 与多重检验	BH-FDR 10%	方法
3.5 九项偏紧计数口径	9 个资金与交易商指标中处在近 3 年 80 分位以上的占比	周频，按公布日对齐	近 3 年 80 分位	S10
3.6 九项变化方向口径	9 个指标近 4 周均值较 13 周前升记 1、降记负 1 的平均	照天风打分法	不设门槛	S10
3.7 九项标准分口径	9 个指标近 3 年标准化后等权平均	截在正负 3	近 3 年 80 分位	S10
天风美联储因子	现金加准备金、信用支持、期货隐含三项的升降打分	原方法 5 项可得 3 项	原方法正负 20% 切四档	S10

原始序列按组计数

组	政策意图层	管道执行层	合计
D 交易商杠杆		75	75
C 抵押品供给		38	38
政策工具	29		29
A 利率星座		25	25
E 离岸美元		22	22
J 货币与信贷		22	22
F 无担保信用		14	14
G 现金池货基		13	13
B 三类准备金		12	12
I 收益率曲线		12	12
美国端	10		10
资产	4		4
结构性缺口		4	4
市场利率	3		3
判定存疑		3	3
待核无代码		1	1
基准	1		1

原始序列明细

前 30 条

按通道：BBG 204、Wind 36、公开API 24、FRED-MD 16、取不到 8；按频率：周频 117、日频 113、变动日 29、月频 18、无 8、季频 2、旬频 1；按状态：可取 264、停更 16、不收 3、关闭 2、接受缺口 2、暂不覆盖 1。原表 289 条，同通道同名同频的重复 1 条已合并。

通道	体系	组	代码	名称	频率	状态
BBG	管道执行层	A 利率星座	FEDL01 Index	EFFR	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	GCFRTSY Index	GCF 回购国债利率	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	IRRBIOER Index	IORB 准备金余额利率	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	OBFR01 Index	OBFR 主序列	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	OBFRO01 Index	OBFR 1 分位	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	OBFRO99 Index	OBFR 99 分位	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	OBFRVOLU Index	OBFR 成交量	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	SOFR1ST Index	SOFR 1 分位	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	SOFR99TH Index	SOFR 99 分位	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	SOFRRATE Index	SOFR 主序列	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	SOFRVOLU Index	SOFR 成交量	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	USFOSC1 Curncy	3 个月 FRA-OIS 利差	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	USOSFR1 Curncy	OIS 1年期	日频	可取
BBG	管道执行层	A 利率星座	USOSFRA Curncy	OIS 1个月	日频	可取
BBG	管道执行层	B 三类准备金	FARWBTFP Index	BTFP 余额	周频	可取
BBG	管道执行层	B 三类准备金	FARWOLPC Index	美联储贴现窗口余额	周频	可取
BBG	管道执行层	B 三类准备金	FARWRRA Index	外国回购池	周频	可取
BBG	管道执行层	B 三类准备金	TOMOTTCS Index	ON RRP 用量	日频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWCBLS Index	H.4.1 央行流动性掉期	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWCMBS Index	H.4.1 商业抵押 MBS 分项	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWCUR Index	H.4.1 货币流通量	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWDEAL Index	H.4.1 逆回购其他	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWDWFR Index	H.4.1 其他存款除准备金	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWFOIA Index	H.4.1 逆回购外国官方及国际账户	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWFORO Index	H.4.1 外国官方存款	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWGENA Index	TGA 余额	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWOL Index	H.4.1 贷款总	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWOL2C Index	H.4.1 二级信贷	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWOTHR Index	H.4.1 其他存款联邦储备银行	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWPDCF Index	H.4.1 一级交易商信贷工具	周频	可取

展开其余 258 条

通道	体系	组	代码	名称	频率	状态
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWPPPL Index	H.4.1 PPP 贷款便利	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWRBC Index	H.4.1 储备银行信贷	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWRMBS Index	H.4.1 住房抵押 MBS 分项	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWRPAG Index	H.4.1 回购协定总	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWRPFO Index	H.4.1 回购协定外国官方	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWSHO Index	H.4.1 直接持有证券	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWTCH Index	H.4.1 国库持有现金	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWTOTL Index	H.4.1 联储总资产	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWUSFA Index	H.4.1 联邦机构债务	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWUSII Index	H.4.1 通胀指数中长期债券 TIPS	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWUSNB Index	H.4.1 附息国债	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWUST Index	H.4.1 美国国债证券	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	FARWUSTB Index	H.4.1 短期国债 bills	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	GDBR2 Index	德国2年期国债收益率	日频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	GVLQDE Index	德国国债流动性指数	日频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	GVLQFR Index	法国国债流动性指数	日频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	GVLQUSD Index	美国国债市场流动性指数	日频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	MATDDORA Index	H.4.1 存款机构所持有的定期存款	周频	可取
BBG	管道执行层	C 抵押品供给	TBSM3M Index	3个月国库券日频	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TCOL Index	长债 US 商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TCON Index	长债 US 商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TCOS Index	长债 US 商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TNCL Index	长债 US 非商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TNCN Index	长债 US 非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TNCS Index	长债 US 非商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT3TOIN Index	长债 US 未平仓总计	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42COL Index	2年美债 TU 商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42CON Index	2年美债 TU 商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42COS Index	2年美债 TU 商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42NCL Index	2年美债 TU 非商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42NCN Index	2年美债 TU 非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42NCS Index	2年美债 TU 非商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT42OIN Index	2年美债 TU 未平仓总计	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TCOL Index	10年美债 TY 商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TCON Index	10年美债 TY 商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TCOS Index	10年美债 TY 商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TNCL Index	10年美债 TY 非商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TNCN Index	10年美债 TY 非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TNCS Index	10年美债 TY 非商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT4TOIN Index	10年美债 TY 未平仓总计	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55COL Index	5年美债 FV 商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55CON Index	5年美债 FV 商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55COS Index	5年美债 FV 商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55NCL Index	5年美债 FV 非商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55NCN Index	5年美债 FV 非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55NCS Index	5年美债 FV 非商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CBT55OIN Index	5年美债 FV 未平仓总计	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CEI1CNCN Index	铜非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CEI1COIN Index	铜未平仓	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CEI1GNCN Index	黄金非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CEI1GOIN Index	黄金未平仓	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	CEI1GTLN Index	黄金总净持仓	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	FV1 Comdty	5年国债期货活跃合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	FV1 Comdty	5年活跃合约持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	FV2 Comdty	5年次月合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	FV2 Comdty	5年次月持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	GC1 Comdty	COMEX 黄金活跃合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGAIL Index	英国金边债资管多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGAIN Index	英国金边债资管净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGAIS Index	英国金边债资管空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGDIN Index	英国金边债交易商净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGLFL Index	英国金边债杠杆基金多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGLFN Index	英国金边债杠杆基金净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	ICFUGLFS Index	英国金边债杠杆基金空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JCOL Index	日元商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JCON Index	日元商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JCOS Index	日元商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JNCL Index	日元非商业多头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JNCN Index	日元非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JNCS Index	日元非商业空头	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMM5JOIN Index	日元未平仓总计	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMMOJTLN Index	日元净仓位	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	IMMOJTLS Index	日元空头仓位	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	MOVE Index	利率波动率	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	NYM1CNCN Index	WTI 非商业净	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	NYM1COIN Index	WTI 未平仓	周频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TU1 Comdty	2年国债期货活跃合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TU1 Comdty	2年活跃合约持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TU2 Comdty	2年次月合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TU2 Comdty	2年次月持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TY1 Comdty	10年国债期货活跃合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TY1 Comdty	10年活跃合约持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TY2 Comdty	10年次月合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	TY2 Comdty	10年次月持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	US1 Comdty	30年国债期货活跃合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	US1 Comdty	30年活跃合约持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	US2 Comdty	30年次月合约价	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	US2 Comdty	30年次月持仓量	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	USSFCT10 Curncy	10 年互换利差	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	VIX Index	VIX	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	VIX3M Index	VIX 3 个月	日频	可取
BBG	管道执行层	D 交易商杠杆	XAU Curncy	伦敦金现	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	BJACTOTL Index	日本央行资产负债表	旬频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	BOJDTR Index	日本央行政策利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	CABROVER Index	加拿大央行隔夜目标利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	CHLRLPR5 Index	中国 LPR 5年	月频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	DXY Curncy	美元指数	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	EUR3M Curncy	欧元兑美元 3 个月基差	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	EURR002W Index	ECB 主要再融资操作利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	GBP3M Curncy	英镑兑美元 3 个月基差	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	INRPYLDP Index	印度政策利率	季频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	JPY3M Curncy	美元兑日元 3 个月基差	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	NOBRDEPA Index	挪威央行存款利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	NZOCR Index	新西兰官方现金利率	季频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	RBATCTR Index	澳洲联储现金利率目标	月频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	RREFKANN Index	俄罗斯央行基准利率	月频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	SWRRATEI Index	瑞典央行政策利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	SZLTDEP Index	瑞士央行活期存款利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	UKBRBASE Index	英国央行基准利率	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	USDCNH BGN Curncy	离岸人民币即期	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	USDCNY Curncy	在岸人民币即期	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	USDEUR BGN Curncy	欧元即期	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	USDGBP BGN Curncy	英镑即期	日频	可取
BBG	管道执行层	E 离岸美元	USDJPY Curncy	日元即期	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	BFCIUS Index	彭博金融条件指数	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	CDX HY CDSI GEN 5Y PRC Corp	CDX 高收益 5Y	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	CDX IG CDSI GEN 5Y Corp	CDX 投资级 5Y	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	CHINAGOV CDS USD SR 5Y D14 Corp	中国主权 CDS 5 年	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	CPDR9AFC Index	3个月 AA 金融企业 CP 利率日频	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	GSUSFCI Index	高盛美国金融条件指数	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	ITRX JAPAN CDSI GEN 5Y Corp	iTraxx Japan 5Y	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	ITRX XOVER CDSI GEN 5Y Corp	iTraxx Crossover 5Y	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	LF98OAS Index	美国高收益 OAS	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	MOODCAAA Index	穆迪 Aaa 企业债收益率日频	日频	可取
BBG	管道执行层	F 无担保信用	MOODCBAA Index	穆迪 Baa 企业债收益率日频	日频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	CI09I036 Index	ICI 应税货基机构净新增现金流	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	II10I040 Index	ICI 优质货基净新增现金流	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFAMAC Index	ICI 全体货基政府型总净资产	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFAMEA Index	ICI 全体货基免税型总净资产	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFAMGA Index	ICI 全体货基政府型国债与回购	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFAMNA Index	ICI 全体货基优质型总净资产	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFAMTN Index	ICI 全体货基总净资产	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFIMEC Index	ICI 机构货基政府型	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFIMEX Index	ICI 机构货基总净资产	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFIMNA Index	ICI 机构货基优质型	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFRMAC Index	ICI 零售货基政府型	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFRMNA Index	ICI 零售货基优质型	周频	可取
BBG	管道执行层	G 现金池货基	WMMFRMTN Index	ICI 零售货基总净资产	周频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	GT10 Govt	10年美债收益率 Govt 口径	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	TBSM6M Index	6个月国库券日频	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	USGG10YR Index	10年美债收益率 Index 口径	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	USGG12M Index	1年美债日频 CMT 口径	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	USGG2YR Index	2年美债日频	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	USGG30YR Index	30年美债收益率	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	USGG3M Index	3个月国库券 CMT 口径	日频	可取
BBG	管道执行层	I 收益率曲线	USGG5YR Index	5年美债日频	日频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNBKCR Index	H.8 银行信贷	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNC&IL Index	H.8 商业及工业贷款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNCASH Index	H.8 现金资产	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNLLCN Index	H.8 消费贷款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNLOAN Index	H.8 贷款和租赁银行信贷	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNNTOT Index	H.8 售出联邦基金与逆回购协议	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNRLES Index	H.8 房地产贷款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNSCBC Index	H.8 证券银行信贷	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALBNTLAS Index	H.8 总资产	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALCBC&IL Index	H.8 工商业贷款	日频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALCBRLES Index	H.8 地产贷款	日频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALCBSCBC Index	H.8 银行信贷中的证券持有	日频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALNLDEPO Index	H.8 存款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALNLNCBB Index	H.8 借款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALNLNTLT Index	H.8 大额定期存款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALNLNTRO Index	H.8 其他存款	周频	可取
BBG	管道执行层	J 货币与信贷	ALNLTLLB Index	H.8 总负债	周频	可取
BBG	政策意图层	基准	SPX Index	标普 500 指数	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FARWBFRB Index	银行准备金	周频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FARWMBS Index	Fed 持有 MBS 合计	周频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FARWTSRF Index	流动性供应	周频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FDTR Index	联邦基金目标利率	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FF1 Comdty	联邦基金期货 FF1	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FF2 Comdty	联邦基金期货 FF2	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FF3 Comdty	联邦基金期货 FF3	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FF4 Comdty	联邦基金期货 FF4	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FF5 Comdty	联邦基金期货 FF5	日频	可取
BBG	政策意图层	美国端	FF6 Comdty	联邦基金期货 FF6	日频	可取
Wind	政策意图层	市场利率	SHIBOR:1周	SHIBOR:1周	日频	可取
Wind	政策意图层	市场利率	中国:存款类机构质押式回购加权利率:7天	DR007	日频	可取
Wind	政策意图层	市场利率	银行间质押式回购加权利率:7天	R007(全市场)	日频	可取
Wind	政策意图层	政策工具	(停止)中国:人民银行对金融机构贷款利率:1年	对金融机构贷款1年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	(停止)中国:定期存款利率(整存整取):2年	定存2年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	(停止)中国:定期存款利率(整存整取):3年	定存3年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	(停止)中国:定期存款利率(整存整取):5年	定存5年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	(停止)中国:定期存款利率:3个月	定存3月	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	(停止)中国:定期存款利率:6个月	定存6月	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:个人住房公积金贷款利率:5年以上	公积金5年以上	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)	存准率中小型	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)	存准率大型	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民银行对金融机构存款利率:超额准备金	超额准备金利率	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民银行对金融机构贷款利率:再贴现利率	再贴现	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民银行对金融机构贷款利率:支农、支小再贷款:1年	支农支小1年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民银行对金融机构贷款利率:支农、支小再贷款:3个月	支农支小3月	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:人民银行对金融机构贷款利率:支农、支小再贷款:6个月	支农支小6月	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:存款基准利率:1年	存款基准1年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:定向中期借贷便利(TMLF):利率	TMLF	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:常备借贷便利(SLF)利率:1个月	SLF1月	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:常备借贷便利(SLF)利率:7天	SLF7天	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:常备借贷便利(SLF)利率:隔夜	SLF隔夜	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:抵押补充贷款(PSL)利率	PSL	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:贷款基准利率:1年	贷款基准1年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:贷款市场报价利率(LPR):1年	LPR1年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:贷款市场报价利率(LPR):5年	LPR5年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:逆回购利率:14天	逆回购14天	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:逆回购利率:28天	逆回购28天	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中国:逆回购利率:7天	逆回购7天	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中期借贷便利(MLF):利率:1年	MLF1年	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中期借贷便利(MLF):利率:3个月	MLF3月	变动日	可取
Wind	政策意图层	政策工具	中期借贷便利(MLF):利率:6个月	MLF6月	变动日	可取
Wind	政策意图层	资产	CBA00601.CS	中债国债总财富指数	日频	可取
Wind	政策意图层	资产	GC.CMX	COMEX 黄金收盘价	日频	可取
Wind	政策意图层	资产	SPTAUUSDOZ.IDC	伦敦金现	日频	可取
Wind	政策意图层	资产	中证800指数(Wind)	中证800收盘价	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	纽约联储 BGCR	BGCR 广义一般抵押品	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	FRED DFEDTARL	ON RRP 报价利率	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	FRED DFEDTARU	SRF 报价利率	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	纽约联储 TGCR	TGCR 三方一般抵押品	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	FEDL01 Index	EFFR	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	IRRBIOER Index	IORB 准备金余额利率	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	OBFR01 Index	OBFR	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	SOFR1ST Index	SOFR 1 分位	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	SOFR99TH Index	SOFR 99 分位	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	SOFRRATE Index	SOFR	日频	可取
公开API	管道执行层	A 利率星座	SOFRVOLU Index	SOFR 成交量	日频	可取
公开API	管道执行层	B 三类准备金	FRED RPONTTLD	SRF 用量	日频	可取
公开API	管道执行层	B 三类准备金	FARWRRA Index	外国回购池	周频	可取
公开API	管道执行层	B 三类准备金	FARWTRES / ARBWFRBB （待核）	准备金余额	日频	可取
公开API	管道执行层	B 三类准备金	FARWTRES / ARBWFRBB （待核）	准备金余额	周频	可取
公开API	管道执行层	B 三类准备金	TOMOTTCS Index	ON RRP 用量	日频	可取
公开API	管道执行层	C 抵押品供给	自算	联储净流动性	日频	可取
公开API	管道执行层	C 抵押品供给	纽约联储证券借贷	证券借贷 SOMA 出借	日频	可取
公开API	管道执行层	C 抵押品供给	纽约联储 SOMA	SOMA 组合与券种	周频	可取
公开API	管道执行层	C 抵押品供给	FARWGENA Index	TGA 余额	日频	可取
公开API	管道执行层	C 抵押品供给	FARWGENA Index	TGA 余额	周频	可取
公开API	管道执行层	C 抵押品供给	FARWTSRF Index	联储总资产	周频	可取
公开API	管道执行层	D 交易商杠杆	纽约联储 PDPOSGST-TOT	一级交易商国债净持仓	周频	可取
公开API	管道执行层	D 交易商杠杆	纽约联储 PDSORA 与 PDSIRRA	交易商回购融入 / 逆回购融出	周频	可取
FRED-MD	管道执行层	B 三类准备金	FRED-MD	总准备金月频口径	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	B 三类准备金	FRED-MD	货币基础	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	B 三类准备金	FRED-MD	非借入准备金	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	C 抵押品供给	FRED-MD	国库券收益率对 OIS	日频	停更
FRED-MD	管道执行层	F 无担保信用	FRED-MD	美银信用利差 3 条	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	F 无担保信用	FRED-MD	穆迪 Aaa 与 Baa 收益率	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	F 无担保信用	彭博 CP 曲线（待核）	CP / CD 利率对 OIS	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	I 收益率曲线	FRED-MD	国债利率 1Y 2Y 5Y 10Y	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	I 收益率曲线	FRED-MD	国库券 3M 6M	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	I 收益率曲线	FRED-MD	期限利差 7条	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	I 收益率曲线	FRED-MD	联邦基金有效利率月频	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	J 货币与信贷	FRED-MD	M1 / M2 / 实际M2	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	J 货币与信贷	FRED-MD	地产贷款	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	J 货币与信贷	FRED-MD	工商业贷款	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	J 货币与信贷	FRED-MD	消费信贷总量与对收入比	月频	停更
FRED-MD	管道执行层	J 货币与信贷	FRED-MD	银行信贷中的证券持有	月频	停更
取不到	管道执行层	判定存疑	无	TYA 国债期货	无	不收
取不到	管道执行层	判定存疑	无	USMT、BIFIMTD、DNA 三条	无	不收
取不到	管道执行层	判定存疑	无	比特币 XBTUSD	无	不收
取不到	管道执行层	待核无代码	无	对冲基金国债基差持仓	无	暂不覆盖
取不到	管道执行层	结构性缺口	无	联储讲话指数两条	无	关闭
取不到	管道执行层	结构性缺口	无	H.4.1 五条无效代码	无	关闭
取不到	管道执行层	结构性缺口	无	准备金不可观测四项	无	接受缺口
取不到	管道执行层	结构性缺口	无	监管约束 SLR 与 HQLA	无	接受缺口

1.2 合成五列标准分口径

总页松紧的主读数，看相对近 3 年的位置

五列 10 项，列内等权得列分项，五列等权得合成；近 156 周滚动标准化，至少 52 周，截在正负 3，bp 价差标准差下限 2bp；按公布日后移再取周五，准备金占 GDP 按季末日期对齐 GDP，季末到首次公布约 4 周用了尚未公布的数，对合成的影响最大约 0.1。列内计入项至少一半才出列分项，五列至少 4 列才出合成，单项最多向前填 3 周；2019-03-22 以前短端利率一列缺，合成按四列平均。四档：-0.5 以下宽松，-0.5 到 +0.5 中性，+0.5 到 +1 偏紧，+1 以上明显偏紧；2018-04 起各档周数占比宽松 11%、中性 49%、偏紧 31%、明显偏紧 9%。与 1.1 合成三项口径相关 0.71。事件当周读数：缩表与年末回购 +1.29（四列）、回购危机 +1.17、新冠美元荒 +0.38、英国养老金危机 +0.15、硅谷银行 +0.41、关税冲击与基差交易平仓 +0.28。未计入的：逆回购已耗尽，SRF 属事件驱动，外国官方回购池与联储总资产以趋势为主，回购净融入缺值多，FRA-OIS 已停更，MOVE 与信用利差属传导。

列	指标	是否计入	方向	当前值	标准分	说明
1 美联储与财政	净流动性	计入	取负，越低越紧	82.88 亿美元	-0.10	联储总资产减 TGA 减逆回购，4 周变化
1 美联储与财政	TGA	计入	越高越紧	9,451.53 亿美元	+1.17	财政部一般账户，周三
2 银行准备金	银行准备金	计入	取负，越低越紧	9.31 % GDP	+1.28	准备金占名义 GDP，与 1.1 合成三项口径同口径
3 短端利率	核心利差	计入	越高越紧	6.00 bp	+0.35	SOFR 成交利率 99 分位减 IORB，非月末日 20 日中位
3 短端利率	SOFR 减 IORB	计入	越高越紧	-2.00 bp	+0.62	剔月末后 5 日中位
3 短端利率	EFFR 减 IORB	计入	越高越紧	-2.00 bp	+1.26	剔月末后 5 日中位
4 交易商	国债净持仓	计入	越高越紧	4,435.00 亿美元	+0.73	一级交易商国债净持仓
4 交易商	美债流动性指数	计入	越高越紧	1.77	-0.91	越高越难成交
4 交易商	MOVE	只作参照	越高越紧	103.31	+0.74	国债隐含波动率，属传导，只作参照
5 离岸	OBFR 尾部	计入	越高越紧	7.00 bp	+0.38	OBFR 成交利率 99 分位减中位，剔月末后 5 日中位；标准差按 2bp 下限
5 离岸	OBFR 减 EFFR	计入	越高越紧	0.00 bp	+0.19	离岸拆借相对境内的溢价；标准差按 2bp 下限
5 离岸	高收益利差	只作参照	越高越紧	337.00 bp	+1.14	属传导，只作参照

1.1 合成三项口径

利率、数量、交易商各 0 到 3 分，合计 3 及以下充裕，4 到 6 临界，7 及以上紧张；看绝对水平，S10 的 3.1 三项档位打分口径为合计除以 3

项	变量	当前	档	阈值	来源
利率	核心利差 20日中位	6.0 bp	2	负值记0，0到5记1，6到10记2，11以上记3（整 bp）	走廊结构。SRF 报价恒为 IORB 加 10bp，5bp 是中点，11bp 以上高于 SRF 报价
数量	准备金占名义GDP	9.31 %	2	大于11记0，10到11记1，8到10记2，小于8记3	本地需求曲线。11% 以上利差贴零，10 到 11% 是拐点带，8% 以下对应 2018 年底到 2019 年稀缺期，详见 S2
交易商	一级交易商国债净持仓近 3 年分位	72.4 %分位	1	小于50记0，50到75记1，75到90记2，大于90记3	近 3 年滚动分位，未做样本外检验

资产关系检验

bbg 数仓 2000 年起长史，流动性指标用各自最长口径

共 240 组检验，样本不少于 100 周的 168 组进 FDR 族，过 BH-FDR 的 0 组，|t| 超过零分布 95% 分位 3.88 的 0 组；扣掉发布滞后、秩相关与分段都稳的领先关系 0 组。页面只做状态刻画，不作资产信号。

流动性指标	资产	领先周	r	秩相关	HAC t	2017 前 t	2018 起 t	n	最小可测 r	样本起	判定
交易商国债净持仓	10年美债收益率	0	-0.106	-0.120	-2.69	-1.21	-2.41	706	0.11	2013-04-12	未过FDR
净流动性	纳指100	4	+0.071	+0.073	+2.46	+1.47	+1.99	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR
净流动性	VIX	4	-0.080	-0.080	-2.38	-1.64	-1.78	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR
ON RRP用量	黄金	2	+0.070	+0.068	+2.35	+0.35	+2.76	680	0.11	2013-10-18	未过FDR
净流动性	标普500	4	+0.069	+0.069	+2.32	+1.85	+1.58	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR
净流动性	黄金	0	+0.067	+0.043	+2.15	+0.64	+2.29	1244	0.08	2002-12-27	未过FDR
ON RRP用量	VIX	4	-0.071	-0.071	-2.15	-2.53	-1.38	678	0.11	2013-11-01	未过FDR
准备金	标普500	2	+0.068	+0.026	+2.10	+1.90	+1.20	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
核心利差	纳指100	0	-0.081	-0.035	-2.05	无	-2.05	444	0.13	2018-04-27	未过FDR
ON RRP用量	10年美债收益率	2	-0.077	-0.044	-2.03	-0.92	-1.81	680	0.11	2013-10-18	未过FDR

数据核对

每次重建自动运行，失败即停

5 项通过，0 项失败，展开看明细

核对项	结果	说明
IORB 长史	通过	读彭博 IRRBIOER，与 FRED 的 IORB 重叠 1367 日差异 0 日。2018 年起目标上限减 IOER 取值 0、5、10、15、20 bp，不能用固定 10bp 拼接
利率表剔除 SOFR 平均指数	通过	剔除 418 行全空的 SOFR 平均指数
证券借贷去重	通过	原 400 行 255 个唯一日期，重复 145 行，已按日取最大值
净流动性新鲜度	通过	最近 60 个观测里 18 个与前值完全相同，属前值填充，非新数据，页面标灰点
准备金占GDP 对齐	通过	按最近一季 GDP 向后对齐。参照区间限 2010 年起，2008 年前无 IORB、2009 年是 QE1 过渡期，两段准备金制度不可比（实测 0.02% 到 8.00%）。压力参照取 LCR 生效后低点 6.52% 于 2019-09-18；LCR 前低点 6.49% 于 2010-10-20 需求低、无压力，不作参照。GDP 最新 2026-03-31

边界

只作状态刻画与风险提示，不作交易信号：资产关系用 2000 年起长样本做 240 组检验，进族 168 组，过多重检验 0 组。
阈值来源分三类：利率来自走廊结构，数量来自本地需求曲线，交易商是近 3 年分位，后者未做样本外检验。
8 次事件里有 3 次不是典型的美元融资事件（2018 年末、2022 年英国养老金、2025 年关税），另补测 8 次压力事件作对照。
MOVE 反映国债做市承受力，归交易商一块；VIX 属股票风险偏好，与信用利差、FCI 一起作传导对照。
离岸基差、互换利差、货币基金数据尚未接入，资金流向图中以灰色虚线标出。
1.2 合成五列标准分口径看相对近 3 年的位置：银行准备金与国债净持仓两项有趋势（近 3 年趋势 R 方 0.85、0.81），同一水平会随窗口滚动读出不同标准分，绝对水平以 1.1 合成三项口径为准。

已否决的方案

方案	否决理由
预警写成提前信号	加入随机日期对照后，合成个数事件前触发的比例与随机日期分不开，改为刻画事件前后是否触发
预警一侧用等权平均合成	预警改用 2.1 合成预警触发计数；松紧一侧另用 1.2 合成五列标准分口径，与 1.1 合成三项口径并列
交易商全样本分位	序列随国债存量长期上升，全样本分位系统性偏高，改用近 3 年分位
档位对未来收益表	紧张档集中在 2018 到 2019 与 2025 到 2026，分档等于分年份
联储扩表领先股市两周	2018 年起 HAC t 3.06，换 2003 年起长样本降到 1.54，2003 到 2017 年为 -0.09
目标上限减 10bp 拼接 IORB	2018 到 2021 年 IOER 与上限之差变过 6 次，改读 bbg IRRBIOER

2018 起近 10 年近 20 年全部

核心值

6bp

非月末日 20 日中位，2 分临界

原始值

8bp

2026-10-22 SOFR 成交利率 99 分位减 IORB

非月末日分位

56%

2018-04 起，中位 5、p90 15

近两年分位

60%

504 个非月末日滚动，只作参照

走廊位置方面，核心利差 6bp 落临界档，尾部成交已高于 IORB，仍低于 SRF 报价。

口径，绝对档 2 分，近两年分位 60%；同样读数在充裕期已高于 p90（5bp），在稀缺期低于中位（13bp），主判定用绝对档。
持续，2025 年起原始值达到 6bp 后 5 个交易日内再现 95%，未达到 6bp 时为 60%，单日读数以 20 日中位为准。
资产，尖峰后 5 日标普落入最差一成的次数：高于 SRF 报价 17 次中 3 次，较前一日跳升 10bp 以上 10 次中 3 次。

若核心值（20 日中位）升到 11bp 以上，则利率一项升到 3 分，1.1 合成三项口径升至 6。当前 6bp，距 11bp 升档线 5bp，距 6bp 降档线 0bp。

规则

SRF 报价恒为 IORB 加 10bp，档位来自走廊结构，不来自拟合

档	核心值	含义	来源
0 分充裕	负值	尾部低于 IORB	走廊结构
1 分偏松	0 到 5bp	IORB 与 SRF 报价之间的下半段	走廊结构
2 分临界	6 到 10bp	上半段，逼近 SRF 报价（IORB 加 10bp）	走廊结构
3 分紧张	11bp 以上	高于 SRF 报价	走廊结构

历史位置

核心值与原始值深蓝为核心值，浅灰为原始值，灰点为月末窗口日，纵轴截在 40bp

近两年相对分位504 个非月末日滚动，并列值按中位秩

核心值与 MOVE周变化相关 +0.03，与 VIX +0.06

阶段	非月末日数	中位	p90	p97	6bp 以上占比
2018-04 至 2019-12 稀缺	374	13	23	40	89%
2020-03 至 2021-12 零利率下限	385	5	9	10	40%
2022-01 至 2024-12 充裕	640	2	5	9	9%
2025-01 至今再稀缺	387	6	13	21	57%

资产对照

非月末日尖峰后 5 个交易日，分位为该次变化在 2018 年以来全部 5 日窗口中的位置

尖峰定义	起算	次数	标普500 中位分位	VIX 中位分位	MOVE 中位分位	高收益OAS 中位分位	10年美债中位分位	标普最差一成	能测出的最低占比
原始值 11bp 以上	当日收盘起算	17	58%	49%	47%	47%	64%	1	37%
原始值 11bp 以上	次日收盘起算	17	52%	65%	51%	49%	52%	3	37%
比前一日核心值高 10bp 以上	当日收盘起算	10	16%	74%	33%	72%	54%	3	49%
比前一日核心值高 10bp 以上	次日收盘起算	10	28%	68%	43%	70%	24%	2	49%

展开 17 次尖峰明细（原始值 11bp 以上，次日收盘起算；2019 年 3 月到 12 月连成一段）

起	止	天数	峰值 bp	标普500	VIX	MOVE	高收益OAS	10年美债
2026-04-24	2026-04-27	2	11	+0.37 48%	+0.27 60%	+9.44 89%	-1.00 49%	+9.87 80%
2026-01-26	2026-02-03	5	13	-0.87 25%	+1.65 78%	+1.42 60%	+2.00 57%	+2.23 58%
2025-10-14	2026-01-05	49	45	+0.42 49%	-2.04 20%	+0.38 54%	+9.00 73%	-7.89 20%
2025-09-25	2025-10-03	6	23	+1.09 64%	+1.36 75%	-4.85 23%	+2.00 57%	-5.63 26%
2025-09-12	2025-09-18	4	28	+1.19 66%	+0.41 63%	-1.08 45%	-8.00 32%	+10.92 83%
2025-09-05	2025-09-05	1	12	+1.85 80%	+0.58 65%	-7.12 15%	-7.00 34%	-0.23 47%
2025-06-26	2025-07-01	3	25	+0.92 60%	+1.16 73%	+0.60 56%	-24.00 10%	+6.88 73%
2025-04-08	2025-04-09	2	18	-3.32 6%	-0.98 34%	-9.43 9%	-14.00 20%	-5.47 27%
2024-12-10	2024-12-10	1	11	-3.48 6%	+14.04 99%	+4.81 78%	+8.00 72%	+24.29 98%
2024-11-08	2024-11-08	1	18	-1.80 15%	+0.61 66%	-3.43 30%	+12.00 78%	+10.95 83%
2024-09-19	2024-09-19	1	44	+0.62 54%	+0.81 69%	+1.53 61%	-2.00 47%	+0.93 52%
2020-07-06	2020-07-07	2	11	+1.66 77%	+0.09 56%	-0.17 51%	-4.00 42%	-1.64 41%
2020-04-14	2020-04-14	1	11	+0.57 52%	+1.14 73%	+1.79 63%	+21.00 87%	-1.26 43%
2020-03-25	2020-03-26	2	13	-3.92 4%	-10.09 1%	-16.49 3%	-40.00 4%	-24.77 2%
2018-09-14	2018-09-17	2	15	+1.06 63%	-1.48 26%	+1.50 61%	+0.00 52%	+10.22 81%
2018-08-27	2018-08-31	3	13	-0.31 33%	+1.41 76%	-1.55 42%	+4.00 63%	+1.81 56%
2018-08-14	2018-08-16	3	15	+1.54 74%	-2.39 17%	-1.88 40%	-9.00 30%	-4.34 30%

流动性指标	资产	领先周	r	秩相关	HAC t	2017 前 t	2018 起 t	n	最小可测 r	样本起	判定
核心利差	纳指100	0	-0.081	-0.035	-2.05	无	-2.05	444	0.13	2018-04-27	未过FDR
核心利差	美元指数	1	+0.078	+0.068	+2.00	无	+2.00	443	0.13	2018-05-04	未过FDR
核心利差	黄金	4	+0.072	+0.050	+1.96	无	+1.96	440	0.13	2018-05-25	未过FDR
核心利差	VIX	0	+0.061	+0.047	+1.75	无	+1.76	444	0.13	2018-04-27	未过FDR
核心利差	标普500	0	-0.068	-0.005	-1.75	无	-1.75	444	0.13	2018-04-27	未过FDR
核心利差	纳指100	2	-0.060	-0.074	-1.57	无	-1.57	442	0.13	2018-05-11	未过FDR

展开日频检验

资产	对齐	r	HAC t	n	最小可测 r
标普500	同日	-0.066	-0.78	1827	0.066
标普500	次日	+0.061	+0.99	1827	0.066
VIX	同日	+0.089	+0.86	1828	0.065
VIX	次日	-0.033	-1.12	1828	0.065
MOVE	同日	-0.000	-0.01	1828	0.065
MOVE	次日	-0.050	-1.35	1828	0.065
高收益OAS	同日	+0.040	+0.84	1828	0.065
高收益OAS	次日	-0.031	-0.94	1828	0.065
10年美债	同日	-0.070	-1.17	1828	0.065
10年美债	次日	+0.041	+0.89	1828	0.065

使用边界

跨阶段不可比　非月末日中位在零利率期为 5bp、充裕期 2bp、稀缺期 13bp，阈值只在当前走廊设计下成立。

零利率期不适用　2020-03 至 2022-03 走廊被压扁，历史图中利率一项记不适用。

先剔日历效应　月末窗口均值 13bp，非月末日 7bp，季末读数与前几个季末同日比较。

2018 起近 10 年近 20 年全部

准备金

2.963万亿美元

2026-10-21，较峰值 -30.7%

占名义 GDP

9.31%

2 分临界，GDP 截至 2026-03-31

GDP 外推后

8.95%

按近四季名义增速外推到当周

跌破 8% 还需

123周

只靠 GDP 增长 102 周，只靠准备金下降无周

准备金方面，占 GDP 9.31% 落临界档，按近一年速度换算约 123 周跌破 8%，主要来自名义 GDP 增长：准备金不变时 102 周，GDP 不变时无周。

曲线，同样占比下两期利差接近：9 到 10% 档 2018 至 2019 年中位 7bp，2025 年起 8bp；当周利差与同期同档中位偏离 -2bp。
斜率，两期都覆盖的 9 到 11% 区间里，2025 年起占比每降 1 个百分点利差上行 4.2bp（80 周），2018 至 2019 年这一段只有 25 周、斜率接近 0，两期不宜直接比较曲线形状。
资产，准备金对 MOVE 按公布日对齐后不显著（t -1.8），按观测日对齐的 t -3.4 来自提前一天使用数据，不进判定。

下调条件：占比跌破 8%，或当周利差高于同期同档中位 5bp 以上。

规则

阈值来自本地需求曲线与 2019 年实测

档	占 GDP	含义	依据
0 分充裕	11% 以上	利差贴近 IORB	11 到 13% 中位约 2bp；13% 以上全在零利率期，不作依据
1 分偏松	10% 到 11%	曲线开始转弯	分档中位 4bp
2 分临界	8% 到 10%	利差随准备金下降抬升	分档中位 8 到 12bp
3 分紧张	8% 以下	2018-12 首次跌破，九个月后出现 2019-09 回购危机	2019 年实测

需求曲线

横轴准备金占 GDP，纵轴当周非月末日核心利差，2018-04 起

准备金需求曲线按年份分色，折线为分档中位，菱形为当周，纵轴截在 40bp

占 GDP 走势2010 起，8、10、11 三条档位线

104 周滚动斜率占比每降 1 个百分点利差上行多少，越负越陡

占 GDP 分档	2018 至 2019 年中位	周数	2025 年起中位	周数
8 到 9%	11.2	15	无	0
9 到 10%	7.0	19	8.0	57
10 到 11%	8.3	6	3.3	23

样本	每 1 个百分点 bp	HAC t	周数
全样本	-1.83	-3.98	447
2023 年起	-3.19	-5.60	199
2018-19	-8.15	-2.56	91

展开分档明细

占 GDP 分档	周数	利差中位 bp	主要年份	占比
<7%	12	21.6	2018-19	100%
7 到 8%	50	14.4	2018-19	78%
8 到 9%	16	11.5	2018-19	94%
9 到 10%	77	7.8	2025-26	74%
10 到 11%	40	4.4	2025-26	57%
11 到 12%	86	2.1	2020-24	83%
12 到 13%	52	1.8	2020-24	100%
>13%	114	5.0	2020-24	100%

资产对照

准备金周三口径、周四公布，同一检验按三种对齐方式各算一遍

对齐方式	r	HAC t	周数
观测日口径周三起算	-0.114	-3.35	1240
可得日口径周四起算	-0.053	-1.78	1240
保守口径周五起算	-0.043	-1.15	1240

流动性指标	资产	领先周	r	秩相关	HAC t	2017 前 t	2018 起 t	n	最小可测 r	样本起	判定
准备金	标普500	2	+0.068	+0.026	+2.10	+1.90	+1.20	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
准备金	美元指数	2	-0.055	-0.054	-2.02	-1.52	-1.39	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
准备金	黄金	0	+0.061	+0.030	+2.01	+0.56	+2.36	1244	0.08	2002-12-27	未过FDR
准备金	纳指100	2	+0.064	+0.027	+1.85	+1.66	+1.19	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
准备金	黄金	2	-0.043	-0.087	-1.55	-0.52	-1.56	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
准备金	10年美债收益率	4	+0.039	+0.045	+1.54	+0.59	+1.53	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR

使用边界

分母滞后　GDP 只到 2026-03-31，外推后占比 8.95%，读数看区间不看点。

曲线含制度差异　7% 到 9% 的点几乎全部来自 2018 至 2019 年，11% 以上来自 2020 至 2024 年，同一占比的含义随银行规模与监管变化。

口径对齐　H.4.1 的准备金是周均值，其余科目是周三时点值，逐周相减时存在错位。

2018 起近 10 年近 20 年全部

第一层

逆回购 ON RRP

2亿美元

峰值 25,537 亿于 2022-12-30，剩 0.01%

已耗尽

第二层

银行准备金

2.963万亿美元

较峰值 -30.7%，近 13 周 -995 亿

正在消耗

第三层

常备回购 SRF

0亿美元

2026-10-23，近 30 日最大 12 亿

小额使用

消耗顺序方面，逆回购已耗尽，准备金在消耗，SRF 在 2025 年秋季出现过非月末日大额使用，近期回到小额。

逆回购，余额 2 亿，为峰值的 0.01%；跌破 1000 亿后又站回 128 天，最后一次在 2025-12-31；2026 年超过 500 亿的天数为 0。
准备金，2.963 万亿，较 2021-12 峰值下降 31%，近 13 周减少 995 亿。
SRF，2021-07 设立以来超过 50 亿的 25 天中，非月末日 7 天，集中在 2025-10 到 2025-12，其余落在月末、月中结算或年末；近 20 日均值 0.67 亿，判小额使用。

上调条件：非月末日单日超过 50 亿，或连续 3 日超过 10 亿。

规则

层级	读数	判定规则	当前
逆回购	余额占峰值	低于 5% 判耗尽；连续两个季末增幅低于 500 亿，读数降为背景	0.01%
准备金	占名义 GDP	11%、10%、8% 三条线，见 S2	9.31%
SRF	单日用量	非月末日超 50 亿美元判为动用，连续 3 日超 10 亿美元判持续，日历日大额只记录	小额使用

消耗过程

逆回购余额2021 起，对数刻度，标记为连续 20 日低于各阈值的起点

银行准备金2010 起周频，标记为峰值

SRF 日度用量2024 起，红为非月末日，其余为日历日，三条线为 10、50、200 亿

阈值	首次跌破	此后站回天数	最后站上	连续 20 日低于起
10,000 亿	2023-11-09	3	2023-12-29	2023-11-14
5,000 亿	2024-02-15	16	2024-06-28	2024-04-01
1,000 亿	2024-12-20	128	2025-12-31	2025-08-05
100 亿	2025-10-02	28	2026-09-30	2025-11-07

年	交易日	超 500 亿天数	年内最高亿
2024	250	250	7,199
2025	249	158	4,607
2026	203	0	269

季末	当日亿	前 10 日中位亿	增幅亿
2025-12-31	1,060	81	979
2026-03-31	158	8	150
2026-06-30	269	51	218
2026-09-30	115	6	110

SRF 用量前十

2021-07 设立以来，10 天落在日历日

日期	金额亿	日历	当日核心利差 bp
2025-12-31	746.0	年末窗口	35.0
2025-10-31	503.5	月末窗口	45.0
2026-02-17	305.0	月中结算	24.0
2025-12-01	260.0	月末窗口	31.0
2025-12-29	259.5	年末窗口	24.0
2025-11-28	244.0	月末窗口	33.0
2026-01-02	228.0	年末窗口	22.0
2025-11-03	220.0	月末窗口	33.0
2025-12-26	172.5	年末窗口	22.0
2025-12-15	168.0	年末窗口	20.0

资产对照

逆回购样本自 2013 年，SRF 不足 100 周只作描述

流动性指标	资产	领先周	r	秩相关	HAC t	2017 前 t	2018 起 t	n	最小可测 r	样本起	判定
ON RRP用量	黄金	2	+0.070	+0.068	+2.35	+0.35	+2.76	680	0.11	2013-10-18	未过FDR
ON RRP用量	VIX	4	-0.071	-0.071	-2.15	-2.53	-1.38	678	0.11	2013-11-01	未过FDR
ON RRP用量	10年美债收益率	2	-0.077	-0.044	-2.03	-0.92	-1.81	680	0.11	2013-10-18	未过FDR
ON RRP用量	黄金	1	-0.075	-0.076	-1.91	-1.03	-1.62	681	0.11	2013-10-11	未过FDR
ON RRP用量	美元指数	1	+0.066	+0.066	+1.82	+1.49	+1.20	681	0.11	2013-10-11	未过FDR
ON RRP用量	黄金	0	-0.073	-0.060	-1.82	-0.33	-1.86	682	0.11	2013-10-04	未过FDR

使用边界

使用不等于紧张　SRF 多数使用日是小额技术性操作，只按金额阈值判断，不数使用天数。

逆回购已失去区分度　余额见底后读数接近常数，作背景参考，重新超过 500 亿时恢复。

阈值只经过一次检验　SRF 设立后到 2025 年秋季几乎没有使用，非月末日 50 亿的线只在 2025 年 10 月到 12 月那一次压力中触发过。

2018 起近 10 年近 20 年全部

净流动性日频口径

5.7916万亿美元

2026-10-23，财政部日频 TGA

净流动性周频口径

5.8082万亿美元

2026-10-21 周三，H.4.1 重建

近 4 周变化

+83亿美元

2018 起分位 52%，中性

本周主驱动

TGA

TGA 近 52 周方差贡献 93%

净流动性方面，近 4 周 +83 亿，属中性，本周变化主要来自 TGA。

结构，近 52 周 TGA 解释周度变化的 93%，逆回购见底后财政收支成为主要波动来源。
口径，日频与周频两套口径在 83 个重叠周上一致，数字可以直接比较。
资产，4 周变化对未来 4 周标普的关系只在 2018 至 2022 年成立（t +3.2），2003 至 2017 年为 -0.1，不作方向判断。

若单周变化超过 1,268 亿，则提示波动，不提示方向。

规则

净流动性 = 联储总资产减 TGA 减 ON RRP，看同单位变化，不看水平也不看百分比

档	4 周变化	含义	来源
急剧收缩	小于 p5（-2,331 亿）	一个月内流动性抽走的速度落在最快的 5%	样本内分位
收缩	p5 到 p25（-766 亿）	偏快的抽离	样本内分位
中性	p25 到 p75（+796 亿）	中位 +18 亿	样本内分位
扩张	大于 p75	p95 为 +2,497 亿	样本内分位
归因	TGA 方差贡献超 70%	页面标注本周属财政节奏不属政策节奏	自定

三项周变化标准差：2023 年起联储资产 303 亿、TGA 733 亿、ON RRP 568 亿； 2026 年起分别为 147、776、166 亿。ON RRP 见底后，TGA 成了唯一的大波动源。近 156 周方差贡献 TGA 67%、ON RRP 33%。

图

周变化三分项2022 起，柱为三项贡献，线为合计，单位亿美元

净流动性水平周频重建口径，2003 起，万亿美元

两套口径日频与周频重叠段，柱为差额亿美元

资产对照

4 周变化对未来 4 周资产变化，HAC t，|t| 小于 1.5 灰显

资产	全样本 r	n	全样本 t	剔三段危机 t	2003-2017 t	2018-2022 t	2023 起 t
标普500	+0.102	1237	+1.55	+2.44	-0.10	+3.21	+0.37
纳指100	+0.091	1237	+1.23	+1.93	-0.50	+3.23	-0.33
VIX	-0.134	1237	-2.18	-1.41	-0.70	-2.36	-0.60
MOVE	-0.119	1237	-3.06	-1.43	-0.71	-2.74	-1.50
高收益OAS	-0.010	1237	-0.10	-2.15	+1.14	-3.22	-0.22
10年美债收益率	-0.056	1237	-0.99	+0.01	-0.99	+0.40	-1.42
美元指数	-0.026	1237	-0.54	-2.38	+0.67	-0.90	-3.15
黄金	-0.021	1237	-0.44	-0.43	-0.97	+0.61	-0.55

同一组关系换样本段符号与量级都在变，全样本数字主要来自 2018 到 2022 年。剔三段危机指剔除 2008-09 至 2009-06、2020-02 至 2020-07、2023-03 至 2023-06。

周频检验

与总页同一个 FDR 族，按 HAC t 绝对值排前 8

流动性指标	资产	领先周	r	秩相关	HAC t	2017 前 t	2018 起 t	n	最小可测 r	样本起	判定
净流动性	纳指100	4	+0.071	+0.073	+2.46	+1.47	+1.99	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR
净流动性	VIX	4	-0.080	-0.080	-2.38	-1.64	-1.78	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR
净流动性	标普500	4	+0.069	+0.069	+2.32	+1.85	+1.58	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR
净流动性	黄金	0	+0.067	+0.043	+2.15	+0.64	+2.29	1244	0.08	2002-12-27	未过FDR
净流动性	10年美债收益率	0	-0.045	-0.046	-1.54	-0.23	-1.68	1244	0.08	2002-12-27	未过FDR
净流动性	纳指100	2	+0.051	+0.048	+1.39	+0.73	+1.21	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
净流动性	标普500	2	+0.047	+0.044	+1.15	+0.51	+1.07	1242	0.08	2003-01-10	未过FDR
净流动性	黄金	4	+0.028	+0.035	+0.99	-0.16	+1.53	1240	0.08	2003-01-24	未过FDR

使用边界

口径　净流动性只看同单位变化，不看百分比；它也不是准备金的恒等式，外国官方回购池与流通现金未计入。

日频有填充值　日频序列最近 60 个观测里 18 个与前值相同，读日频变化时跳过。

跨阶段不稳　资产检验用 2000 年起长样本，关系集中在 2018 至 2022 年。

2018 起近 10 年近 20 年全部

TGA 周三

9,452亿美元

2026-10-21，日频最新 9,618 亿于 2026-10-22

近 3 年分位

93%

周三时点口径，2002 年以来 95%

近 4 周变化

-22亿美元

周频口径，TGA 上升等于从银行体系抽钱

对准备金传导

1.03

近 52 周滚动，TGA 每增 1 元准备金减多少

财政账户方面，TGA 9,452 亿（2026-10-21），处近 3 年 93% 分位，近 4 周 -22 亿，财政账户占用的准备金处在高位。

传导，2025 年起 TGA 每增加 1 元，准备金同周减少约 0.9 元，逆回购充裕期约 0.8 元，按周三时点口径计算。
节奏，月内 22 个工作日平均变化的 |t| 均未超过 3，最大为第 10 个工作日（+294 亿，t +2.7），不按日历规律预判。
前瞻，数据最新日起 5 个工作日按历史规律合成的区间为 -200 到 +500 亿，区间跨零，不作方向判断。

若单周 TGA 增加超过 1,000 亿，则按约 0.9 倍估算准备金同周下降。

月内工作日节奏

日频样本 2025-03-21 起 400 天，不足两年，只有 |t| 超过 3 的格上色

月内每个工作日的平均变化红为 |t| 超过 3，灰为其余

展开逐格数字

工作日	均值亿	标准差亿	n	t
1	-426	749	19	-2.48
2	-16	254	20	-0.28
3	-94	265	20	-1.58
4	+4	172	20	+0.11
5	-43	176	20	-1.09
6	-7	225	20	-0.13
7	-21	337	20	-0.27
8	-60	277	19	-0.95
9	+58	263	19	+0.96
10	+294	479	19	+2.67
11	+407	824	19	+2.15
12	+49	262	19	+0.81
13	-26	265	19	-0.42
14	-47	229	19	-0.89
15	+38	234	19	+0.70
16	+59	289	18	+0.86
17	-87	330	18	-1.12
18	-34	274	18	-0.53
19	+52	263	17	+0.82
20	+160	454	16	+1.41
21	+116	405	13	+1.03
22	+207	520	7	+1.05

日变化标准差 401 亿，单日极值 +1,848 与 -1,214 亿。真正的制度日历（拍卖与结算日、季度再融资、债务上限）要看财政部公告，不来自这份统计。

TGA 对准备金的传导

准备金周变化对 TGA 周变化回归，负号表示 TGA 增准备金减

TGA 水平2008 起周频，万亿美元

52 周滚动传导系数越接近 -1 表示 TGA 的变化越是一比一压在准备金上

阶段	周数	准备金系数	HAC t	ON RRP 系数	HAC t
ON RRP 充裕 2021-06 至 2023-06	109	-0.78	-5.74	-0.19	-1.78
ON RRP 耗尽 2025-01 起	95	-0.93	-10.40	-0.03	-0.36
ON RRP 设立前 2010 至 2013	191	-0.99	-19.03	-0.00	-0.03

使用边界

发行端缺失　只有美联储持有端的券种拆分，没有国债净发行，说不了市场需要吸收多少新券。

样本不含债务上限　日频只有 2025-03-21 起，遇债务上限或季度再融资调整，月内规律会整体偏移。

口径　准备金用周三时点值与 TGA 对齐；H.4.1 的准备金周均值会把传导系数压小一半。

2018 起近 10 年近 20 年全部

国债净持仓

4,435亿美元

2026-10-14，滞后 9 天

近 3 年分位

72%

档位口径，1 分偏松

全样本分位

94%

2013-04-03 起，近 52 周 19%

回购净融入

缺数

本期缺数

交易商方面，国债净持仓 4,435 亿，近 3 年分位 72%，处偏松档。

分位，全样本 94%、近 3 年 72%、近 52 周 19%；序列随国债存量长期上升，档位按近 3 年，现值较近 3 年高点低 20%。
融资，回购融入 3.19 万亿、融出缺数，净融入缺数；2022 年起 250 周里 157 周缺值，净融入分位只作参考。
与利率，净持仓与核心利差水平相关 +0.12，两条序列高度自相关，有效样本只有 9，不作证据。

若近 3 年分位升破 90%，则交易商一项升为 3 分；数据滞后 9 天，只在周度判断中使用。

规则

与总页三项合计的交易商一项同一标准

档	近 3 年分位	含义	来源
0 分充裕	小于 50%	库存处在近 3 年下半区	近 3 年分位
1 分偏松	50% 到 75%	正常	近 3 年分位
2 分临界	75% 到 90%	库存偏重，资产负债表余量变薄	近 3 年分位
3 分紧张	大于 90%	库存处在近 3 年高位	近 3 年分位

图

净持仓与分位刻度虚线为全样本 p50 152、p75 250、p90 392 十亿

三种分位全样本、近 3 年（档位口径）、近 52 周

回购融入与融出融入、融出、两边相抵部分与净融入，十亿美元

周频检验

与总页同一个 FDR 族

流动性指标	资产	领先周	r	秩相关	HAC t	2017 前 t	2018 起 t	n	最小可测 r	样本起	判定
交易商国债净持仓	10年美债收益率	0	-0.106	-0.120	-2.69	-1.21	-2.41	706	0.11	2013-04-12	未过FDR
交易商国债净持仓	黄金	4	+0.072	+0.079	+1.60	+1.49	+1.19	702	0.11	2013-05-10	未过FDR
交易商国债净持仓	纳指100	1	-0.053	-0.028	-1.35	+1.60	-1.97	705	0.11	2013-04-19	未过FDR
交易商国债净持仓	纳指100	0	+0.048	+0.057	+1.29	-0.44	+1.55	706	0.11	2013-04-12	未过FDR
交易商国债净持仓	VIX	2	+0.043	+0.023	+1.20	+0.23	+1.21	704	0.11	2013-04-26	未过FDR
交易商国债净持仓	10年美债收益率	4	-0.042	-0.035	-1.15	+0.67	-1.54	702	0.11	2013-05-10	未过FDR
交易商国债净持仓	美元指数	2	-0.040	-0.025	-1.14	+0.15	-1.36	704	0.11	2013-04-26	未过FDR
交易商国债净持仓	标普500	2	-0.037	-0.013	-1.13	-0.36	-1.07	704	0.11	2013-04-26	未过FDR

使用边界

滞后两周　FR2004 为周三口径、下一周周四公布，领先关系要从滞后 2 周算起。

净持仓只是代理　学术上的交易商约束用资本比率度量，净持仓方向一致但量级不可换算。

回购数据有缺口　2022 年起 250 周里有 157 周缺值，图中连线，分位只用有值的周。

2018 起近 10 年近 20 年全部

SOMA 总额

6.364万亿美元

2026-10-21，峰值 8.423 万亿

短债占国债持仓

12.77%

占 SOMA 全部 8.92%

52 周扩表对准备金

+1,641 / +296亿

方向相反时标注提示

证券借贷接受率

100.0%

样本 5% 分位 91.3%，2025-10-16 起 255 天

美联储持仓方面，近 52 周扩表 +1,641 亿，准备金变化 296 亿。

去向，同期 TGA +401 亿、MBS -1,869 亿、短债 +3,724 亿。
结构，短债占国债持仓 12.77%，占比上升一面减少市场上的短期国债，一面向银行体系投放准备金，不单独判断松紧。
证券借贷，接受率 100.0%，高于样本 5% 分位 91.3%，个券借用正常。

外国官方回购池 3,341 亿，近 52 周缩小 203 亿，释放准备金。

规则

读数	规则	来源
短债占国债持仓	只描述美联储持仓结构，不单独判断松紧；2003 至 2007 年常年在 30% 以上	历史实测
证券借贷接受率	低于样本 5% 分位（91.3%）记为个券偏紧	样本内分位

图

SOMA 构成2003 起周频，万亿美元，线为短债占国债持仓 %

近 52 周各科目变化亿美元

证券借贷接受额与接受率

资产对照

本页未做资产检验。SOMA 构成是抵押品供给的结构变量，作用通过准备金与回购利率传导，资产层面的检验见 S2 与 S4。

使用边界

两种占比　短债占国债持仓 12.77% 与占 SOMA 全部 8.92% 分母不同，阈值按前者。

发行端缺失　只能说美联储持有端的结构变化，说不了市场抵押品的总供给。

证券借贷样本短　只有 2025-10-16 起 255 天，p5 本身不稳，只作参考。

2018 起近 10 年近 20 年全部

SOFR 减 IORB

+0.0bp

2026-10-22，TGCR -2.0，75 分位 +5.0

一般抵押品溢价

2.0bp

SOFR 减 TGCR，p95 4.0

分散度

8.0bp

99 分位减中位，p90 11.0

量价象限

量缩价升

供给收缩

回购利率方面，SOFR 较 IORB +0bp，各段利率都在走廊之内，中位与分散度都不高，回购端平稳。

分层，TGCR -2bp、SOFR 中位 +0bp、75 分位 +5bp，交易商加价（75 分位减 TGCR）7bp，样本中位 8bp。
抵押品，SOFR 较 TGCR 高 2bp，未超过 5bp，压力不在抵押品端。
成交，SOFR 2.94 万亿，EFFR 只有 1,190 亿，EFFR 的绝对水平不作判断依据。

上调条件：99 分位较中位高出 11bp 以上，且 SOFR 高于 IORB。

规则

样本 2025-02-21 起 417 天，不足两年，只用绝对刻度不给分位判定

读数	规则	来源
位置	以 IORB 为零轴，SRF 报价恒为 IORB 加 10bp，RRP 报价恒为 IORB 减 15bp，不看走廊百分位	走廊结构
一般抵押品溢价	SOFR 减 TGCR 超过 5bp 指向抵押品端而非现金端	自定
分散度	超过样本 p90（11.0 bp）算高，与中位利差组成二维判定	样本内分位
段间倒挂	TGCR 高于 SOFR 中位单独报警，样本内 0 天	自定
量价象限	成交量与 SOFR 减 IORB 各取 60 日 z，正负 0.5 以内为中心	自定

图

利率星座当日各利率相对 IORB，点大小为成交量

三段相对 IORBTGCR、SOFR 中位、SOFR 75 分位

SOFR 分位扇形1、25、中位、75、99 分位相对 IORB

量价四象限60 日 z 分数，红点为最近 20 天轨迹

象限	天数	当期 SOFR 减 IORB 均值 bp
中心	41	-1.7
量升价升需求推动	120	+2.3
量升价降供给宽裕	61	-4.1
量缩价升供给收缩	45	-0.3
量缩价降需求退潮	91	-3.5

资产对照

日频，不进 FDR 族，只看是否超过最小可测相关

指标日变化	资产日变化	r	HAC t	n	最小可测相关
SOFR减IORB	标普500	+0.094	+2.22	416	0.137
SOFR减IORB	MOVE	+0.012	+0.33	416	0.137
SOFR减IORB	高收益OAS	-0.057	-1.44	416	0.137
SOFR减IORB	10年美债收益率	-0.021	-0.53	416	0.137
分散度	标普500	+0.086	+1.24	416	0.137
分散度	MOVE	-0.041	-1.36	416	0.137
分散度	高收益OAS	-0.004	-0.08	416	0.137
分散度	10年美债收益率	-0.037	-1.38	416	0.137

使用边界

75 分位只是代理　SOFR 的 75 分位是交易商借给对冲基金一段的惯例代理，不是真实融资利率。

象限不作预测　量价象限只作定位，不推算后续 SRF 用量，两份数据只重叠 14 天。

样本短　只有 2025-02-21 起，季末样本个位数，不足以做相关性结论。

2018 起近 10 年近 20 年全部

SRF 报价

4.0%

2026-10-22，当日 SRF 用量 0.01 亿

99 分位减 SRF

-2.0bp

样本 p50 -3.0，p90 +5.0

高于报价天数

90天

417 天里，日历日 37 天

高于报价但少用

56天

当日用量不足 10 亿

SRF 价格方面，SOFR 成交利率 99 分位较 SRF 报价低 2bp，上限没有被触及。

位置，2025-02-21 起 417 天里 99 分位高于报价 90 天（日历日 37 天），其中 56 天当日用量不足 10 亿。
原因，两种解释并列：一是机构不愿使用美联储工具，二是付高价的一方没有 SRF 准入，本地数据分不开。
用法，99 分位高于报价只说明有成交价格高过上限，不代表合格机构借不到钱。

若 99 分位连续 3 个非月末日高于报价，且 SRF 非月末日单日用量超过 50 亿，则上调观察级别，按日跟踪 SRF 用量。

规则

只作读数

读数	规则	来源
上限被穿	SOFR 成交利率 99 分位高于 SRF 报价	走廊结构
上限被穿但少用	上限被穿当日 SRF 用量不足 10 亿	自定
用量阈值	非月末日单日超 50 亿美元记大额使用，见 S3	自定

图

99 分位减 SRF 报价与 SRF 用量线为 bp，柱为亿美元

SRF 报价与市场利率SRF 报价、SOFR 99 分位、SOFR 中位、TGCR

上限被穿的日子

90 天，红字为当日 SRF 用量不足 10 亿

展开明细

日期	99 分位减 SRF 报价 bp	SRF 用量亿	日历日
2026-08-31	+2.0	0.02	是
2026-06-30	+5.0	0.00	是
2026-06-15	+3.0	0.01	是
2026-04-27	+1.0	0.01
2026-04-24	+1.0	0.00
2026-04-15	+7.0	104.63	是
2026-03-31	+3.0	0.01	是
2026-03-16	+4.0	0.00	是
2026-03-04	+1.0	0.06
2026-03-03	+3.0	0.04
2026-03-02	+7.0	90.00	是
2026-02-27	+3.0	0.00	是
2026-02-26	+1.0	0.00	是
2026-02-25	+1.0	0.03
2026-02-24	+1.0	0.00
2026-02-19	+1.0	0.56
2026-02-18	+10.0	0.04
2026-02-17	+14.0	305.00	是
2026-02-03	+3.0	0.02
2026-02-02	+3.0	0.25	是
2026-01-30	+3.0	0.00	是
2026-01-27	+1.0	0.01
2026-01-26	+2.0	0.01
2026-01-05	+4.0	0.20	是
2026-01-02	+12.0	228.00	是
2025-12-31	+25.0	746.00	是
2025-12-30	+8.0	30.00	是
2025-12-29	+14.0	259.50	是
2025-12-26	+12.0	172.51	是
2025-12-22	+3.0	0.00	是
2025-12-17	+3.0	0.01	是
2025-12-16	+2.0	40.00	是
2025-12-15	+10.0	168.01	是
2025-12-12	+1.0	0.01
2025-12-11	+15.0	0.01
2025-12-09	+2.0	1.07
2025-12-08	+5.0	0.00
2025-12-05	+2.0	0.02
2025-12-04	+1.0	0.02
2025-12-03	+2.0	0.01
2025-12-02	+12.0	102.57
2025-12-01	+21.0	260.00	是
2025-11-28	+23.0	244.00	是
2025-11-26	+15.0	140.00	是
2025-11-25	+9.0	106.00
2025-11-24	+5.0	0.01
2025-11-21	+1.0	0.00
2025-11-18	+3.0	0.08
2025-11-17	+8.0	55.73	是
2025-11-14	+5.0	0.20
2025-11-13	+10.0	39.00
2025-11-12	+7.0	60.52
2025-11-10	+5.0	0.03
2025-11-07	+1.0	20.00
2025-11-06	+1.0	0.01
2025-11-05	+1.0	1.02
2025-11-04	+14.0	48.02
2025-11-03	+23.0	220.00	是
2025-10-31	+35.0	503.50	是
2025-10-30	+27.0	62.00	是
2025-10-29	+11.0	103.11
2025-10-28	+17.0	77.53
2025-10-27	+11.0	84.00
2025-10-24	+8.0	0.00
2025-10-23	+8.0	30.03
2025-10-22	+4.0	0.01
2025-10-21	+8.0	30.00
2025-10-20	+1.0	20.01
2025-10-17	+5.0	0.00
2025-10-16	+16.0	83.50
2025-10-15	+14.0	67.50	是
2025-10-14	+5.0	0.00
2025-10-03	+2.0	1.05
2025-10-02	+3.0	0.03
2025-10-01	+4.0	0.00	是
2025-09-30	+13.0	60.00	是
2025-09-26	+1.0	0.00
2025-09-25	+3.0	0.01
2025-09-18	+14.0	0.00
2025-09-16	+1.0	0.03
2025-09-15	+18.0	15.00	是
2025-09-12	+3.0	0.00
2025-09-05	+2.0	0.00
2025-07-01	+4.0	0.00	是
2025-06-30	+15.0	110.75	是
2025-06-26	+2.0	0.03
2025-04-30	+2.0	1.10	是
2025-04-09	+8.0	0.00
2025-04-08	+1.0	1.00
2025-03-31	+7.0	0.01	是

资产对照

本页未做资产检验，SRF 大额使用集中在 2025 年秋季与年末，资产表现见 S1 的尖峰事件表。

使用边界

准入不同　99 分位的成交对手中有对冲基金等没有 SRF 准入的主体。

每天两场　SRF 每日上午与下午各一场，日度用量为两场之和。

报价口径　SRF 报价按目标区间上限计，与纽约联储公布的报价逐日一致。

2018 起近 10 年近 20 年全部

3.1 三项档位打分口径

1.67分

近 3 年 60 分位 · 10-23

3.2 三项偏紧计数口径

33%

近 3 年 20 分位 · 10-23

3.3 三项变化方向口径

0.00

近 3 年 44 分位 · 10-23

3.4 三项标准分口径

0.79

近 3 年 26 分位 · 10-23

3.5 九项偏紧计数口径

12%

近 3 年 3 分位 · 10-23

3.6 九项变化方向口径

近 3 年 97 分位 · 10-23

3.7 九项标准分口径

0.58

近 3 年 66 分位 · 10-23

2.1 预警触发计数

0个

近 3 年 27 分位 · 10-23

1.2 合成五列标准分口径

0.55

近 3 年 45 分位 · 10-23

3.8 天风美联储流动性因子口径

100

近 3 年 96 分位 · 10-23

3.9 金融条件口径

-0.80

近 3 年 64 分位 · 10-23

总页松紧以 1.2 合成五列标准分口径为主读数，1.1 合成三项口径看绝对水平；同一组输入换成计数或标准分，历史走势相关高，但当前读数分歧，输入选哪些的影响大于合成办法。

同一输入，三项上档位打分与标准分口径历史相关 0.86、与偏紧计数口径 0.70，与变化方向口径 -0.03；同一办法换成三项与九项两组输入，相关只有 0.48 到 0.61。
检验，危机前 12 周出现偏紧：三项档位打分口径 3/6（随机一周 43%），九项标准分口径 6/8（56%），BFCIUS 5/8（32%）；16 次事件合并，BFCIUS 事件前最高分位均值 71，随机 60（p 0.05），天风 63，低于随机 69，其余 p 在 0.24 到 0.77。资产 40 组通过多重检验 0 组，可测下限为每 1 个标准差标普 1.4 到 3.2 个百分点、10 年期 8 到 22bp。事件只有 3 到 8 次，全中时的 p：三项档位打分口径 0.007，九项标准分口径 0.010。
当前，三项档位打分口径 1.67 在近 3 年 60 分位，同输入的偏紧计数口径 20 分位、标准分口径 26 分位，差在绝对档位与近 3 年相对位置；九项变化方向口径 +62.5（97 分位，偏向变紧），BFCIUS 64 分位。

用法：松紧以 1.2 合成五列标准分口径（当前 +0.55）为主、1.1 合成三项口径为辅；3.6 九项变化方向口径作方向参照（事件前 12 周偏紧 3/8，随机一周 51%）；3.8 天风美联储流动性因子口径作政策立场参照，不并入看板读数。

合成方式

甲组与总页 1.1 合成三项口径同一组 3 个输入，只换合成办法；乙组用预警的 9 个输入；全部换成越高越紧

组	合成	回答的问题	算法	输入	起	当前	近 3 年分位
甲	3.1 三项档位打分口径	松紧到了哪一档	三项按绝对档位打 0 到 3 分再平均（1.1 合成三项口径除以 3）	核心利差、准备金占 GDP、交易商净持仓	2018-04	1.67	60
甲	3.2 三项偏紧计数口径	多少指标偏紧	3 项中处在近 3 年 80 分位以上的占比	同上 3 项	2019-04	33	20
甲	3.3 三项变化方向口径	在变紧还是变松	近 4 周均值较 13 周前升记 +1、降记 -1，平均乘 100	同上 3 项	2019-04	0.00	44
甲	3.4 三项标准分口径	偏离近 3 年常态多远	近 3 年标准化，截在正负 3，等权平均	同上 3 项	2019-04	0.79	26
乙	3.5 九项偏紧计数口径	多少指标偏紧	9 项中处在近 3 年 80 分位以上的占比	2.1 合成预警触发计数同一组 9 个资金与交易商指标	2003-12	12	3
乙	3.6 九项变化方向口径	在变紧还是变松	近 4 周均值较 13 周前升记 +1、降记 -1，平均乘 100	同上 9 项	2004-01	62	97
乙	3.7 九项标准分口径	偏离近 3 年常态多远	近 3 年标准化，截在正负 3，等权平均	同上 9 项	2003-12	0.58	66
丙	3.8 天风美联储流动性因子口径	政策立场在收还是放	原方法美国端可得 3 项，宽松 +1 收紧 -1 平均后取反，乘 100	现金加准备金、信用支持、期货隐含	2003-06	100	96
丙	3.9 金融条件口径	资产价格端松不松	BFCIUS 取负	彭博美国金融条件指数	2003-01	-0.80	64
丙	2.1 预警触发计数	有没有突变	预警页口径，过去一年 98 分位以上的个数	预警同一组 9 个	2008-01	0	27
丁	1.2 合成五列标准分口径	总页松紧主读数	五列 10 项近 3 年标准分，列内等权再五列等权	总页框架 10 项，已按公布日对齐	2017-03	0.55	45

历史

各用自身单位，线为平滑后读数，3.1 另附原值细线；实线 9 项、虚线 3 项；零利率期等缺值处断开；滚轮缩放，六张图联动；竖线为 8 次危机，鼠标移上显示名称

3.1 三项档位打分口径（1.1 合成三项口径除以 3）0 到 3 分，4 周平均；1 及以下充裕，1 到 2 临界，大于 2 紧张

3.2 与 3.5 偏紧计数口径处在近 3 年 80 分位以上的指标占比 %，8 周平均

3.3 与 3.6 变化方向口径变紧的项减变松的项占比，乘 100，13 周平均

标准分口径：1.2 五列、3.7 九项、3.4 三项五列 2018-04 起；三者同为近 3 年标准分，4 周平均

3.8 天风美联储流动性因子口径可得 3 项，越高越紧，13 周平均，原方法以正负 20 切档

3.9 金融条件口径彭博美国金融条件取负，越高越紧

	3.1 三项档位打分口径	3.2 三项偏紧计数口径	3.3 三项变化方向口径	3.4 三项标准分口径	3.5 九项偏紧计数口径	3.6 九项变化方向口径	3.7 九项标准分口径	3.8 天风美联储流动性因子口径	3.9 金融条件口径	1.2 合成五列标准分口径
3.1 三项档位打分口径		+0.70	-0.03	+0.86	+0.35	-0.04	+0.34	+0.20	-0.24	+0.70
3.2 三项偏紧计数口径	+0.70		+0.22	+0.87	+0.60	-0.05	+0.47	-0.01	-0.43	+0.72
3.3 三项变化方向口径	-0.03	+0.22		+0.17	+0.31	+0.61	+0.35	+0.22	+0.12	+0.20
3.4 三项标准分口径	+0.86	+0.87	+0.17		+0.46	-0.04	+0.48	-0.05	-0.52	+0.82
3.5 九项偏紧计数口径	+0.35	+0.60	+0.31	+0.46		+0.39	+0.82	+0.40	+0.09	+0.74
3.6 九项变化方向口径	-0.04	-0.05	+0.61	-0.04	+0.39		+0.50	+0.37	+0.27	+0.27
3.7 九项标准分口径	+0.34	+0.47	+0.35	+0.48	+0.82	+0.50		+0.36	+0.13	+0.79
3.8 天风美联储流动性因子口径	+0.20	-0.01	+0.22	-0.05	+0.40	+0.37	+0.36		+0.22	+0.41
3.9 金融条件口径	-0.24	-0.43	+0.12	-0.52	+0.09	+0.27	+0.13	+0.22		-0.15
1.2 合成五列标准分口径	+0.70	+0.72	+0.20	+0.82	+0.74	+0.27	+0.79	+0.41	-0.15

	3.1 三项档位打分口径	3.2 三项偏紧计数口径	3.3 三项变化方向口径	3.4 三项标准分口径	3.5 九项偏紧计数口径	3.6 九项变化方向口径	3.7 九项标准分口径	3.8 天风美联储流动性因子口径	3.9 金融条件口径	1.2 合成五列标准分口径
3.1 三项档位打分口径		+0.57	+0.54	+0.70	+0.23	+0.27	+0.29	-0.01	-0.04	+0.45
3.2 三项偏紧计数口径	+0.57		+0.47	+0.69	+0.49	+0.23	+0.37	+0.09	+0.10	+0.44
3.3 三项变化方向口径	+0.54	+0.47		+0.63	+0.22	+0.55	+0.35	+0.16	-0.06	+0.42
3.4 三项标准分口径	+0.70	+0.69	+0.63		+0.49	+0.45	+0.58	+0.05	+0.13	+0.68
3.5 九项偏紧计数口径	+0.23	+0.49	+0.22	+0.49		+0.39	+0.66	+0.11	+0.41	+0.37
3.6 九项变化方向口径	+0.27	+0.23	+0.55	+0.45	+0.39		+0.61	+0.16	+0.49	+0.25
3.7 九项标准分口径	+0.29	+0.37	+0.35	+0.58	+0.66	+0.61		+0.18	+0.58	+0.62
3.8 天风美联储流动性因子口径	-0.01	+0.09	+0.16	+0.05	+0.11	+0.16	+0.18		+0.09	+0.27
3.9 金融条件口径	-0.04	+0.10	-0.06	+0.13	+0.41	+0.49	+0.58	+0.09		+0.16
1.2 合成五列标准分口径	+0.45	+0.44	+0.42	+0.68	+0.37	+0.25	+0.62	+0.27	+0.16

危机前后

偏紧为近 3 年 80 分位以上，事件前 12 周内出现记偏紧；全中时 p 为 8 次全中也只能到的显著性

合成	雷曼破产 2008-09-15	美债降级与欧债融资压力 2011-08-08	缩表与年末回购 2018-12-19	回购危机 2019-09-17	新冠美元荒 2020-03-09	英国养老金危机 2022-09-26	硅谷银行 2023-03-09	关税冲击与基差交易平仓 2025-04-03	事件前偏紧	随机一周	二项 p	全中时 p	补测 8 次
3.1 三项档位打分口径				偏紧最高 81	未偏紧最高 54	未偏紧最高 11	未偏紧最高 30	偏紧最高 96	2/5	50%	0.817	0.032	0/1
3.2 三项偏紧计数口径						未偏紧最高 23	未偏紧最高 52	偏紧最高 97	1/3	57%	0.921	0.186	1/1
3.3 三项变化方向口径						偏紧最高 91	未偏紧最高 41	偏紧最高 93	2/3	44%	0.417	0.088	1/1
3.4 三项标准分口径						未偏紧最高 33	未偏紧最高 47	偏紧最高 99	1/3	46%	0.839	0.095	1/1
3.5 九项偏紧计数口径	偏紧最高 98	未偏紧最高 40	偏紧最高 98	偏紧最高 99	未偏紧最高 56	偏紧最高 98	偏紧最高 96	未偏紧最高 54	5/8	50%	0.372	0.004	5/8
3.6 九项变化方向口径	未偏紧最高 69	未偏紧最高 70	偏紧最高 100	偏紧最高 95	未偏紧最高 22	偏紧最高 96	未偏紧最高 74	未偏紧最高 55	3/8	51%	0.866	0.004	5/8
3.7 九项标准分口径	偏紧最高 86	未偏紧最高 29	偏紧最高 94	偏紧最高 80	偏紧最高 96	偏紧最高 92	偏紧最高 86	未偏紧最高 77	6/8	56%	0.245	0.01	5/8
3.8 天风美联储流动性因子口径	偏紧最高 85	未偏紧最高 25	偏紧最高 92	未偏紧最高 51	未偏紧最高 32	偏紧最高 100	偏紧最高 83	未偏紧最高 13	4/8	49%	0.618	0.003	3/8
3.9 金融条件口径	偏紧最高 97	未偏紧最高 55	偏紧最高 87	偏紧最高 84	偏紧最高 100	偏紧最高 87	未偏紧最高 67	未偏紧最高 43	5/8	32%	0.076	0	3/8
1.2 合成五列标准分口径			偏紧最高 99	未偏紧最高 79	未偏紧最高 67	偏紧最高 85	偏紧最高 98	偏紧最高 88	4/6	63%	0.598	0.06	1/2
3.1 三项档位打分口径（大于 2）			偏紧	偏紧最高 81	偏紧最高 54	未偏紧最高 11	未偏紧最高 30	未偏紧最高 96	3/6	43%	0.522	0.007	0/1
2.1 预警触发计数（至少 2 个）	未偏紧	未偏紧最高 44	偏紧最高 99	偏紧最高 97	偏紧最高 96	偏紧最高 91	偏紧最高 88	未偏紧最高 62	5/8	45%	0.261	0.002	2/7

16 次事件合并

8 次危机加 8 次补测，事件前 12 周最高分位的均值，对照随机抽同样多的周 5000 次

合成	事件数	事件前 12 周最高分位均值	随机均值	随机 95 分位	p
3.1 三项档位打分口径	6	58	67	85	0.767
3.2 三项偏紧计数口径	4	67	74	91	0.724
3.3 三项变化方向口径	4	80	72	89	0.238
3.4 三项标准分口径	4	70	73	92	0.645
3.5 九项偏紧计数口径	16	74	72	83	0.365
3.6 九项变化方向口径	16	74	75	84	0.576
3.7 九项标准分口径	16	75	73	84	0.404
3.8 天风美联储流动性因子口径	16	63	69	80	0.842
3.9 金融条件口径	16	71	60	71	0.047
1.2 合成五列标准分口径	8	78	75	93	0.407

资产

未来 13 周，对合成原值回归，按每 1 个标准差换算；HAC t 滞后 13 周；40 组多重检验通过 0 组，随机平移零分布 95 分位 4.45；最小可测为 80% 功效下能测出的效应

合成	资产	每 1 个标准差	HAC t	最小可测	2017 前 t	2018 起 t	剔危机年 t	多重检验	起	周数
3.1 三项档位打分口径	标普 500	-0.19 %	-0.20	2.65	无	-0.20	-1.26	未过	2018-04	327
3.1 三项档位打分口径	10 年美债收益率	-13.54 bp	-2.20	17.25	无	-2.20	-1.85	未过	2018-04	327
3.1 三项档位打分口径	美元指数	+0.19 %	+0.39	1.34	无	+0.39	+1.09	未过	2018-04	327
3.1 三项档位打分口径	黄金	+0.51 %	+0.42	3.40	无	+0.42	-0.47	未过	2018-04	327
3.2 三项偏紧计数口径	标普 500	+1.35 %	+1.18	3.18	无	+1.18	+0.19	未过	2019-04	276
3.2 三项偏紧计数口径	10 年美债收益率	-0.97 bp	-0.12	22.45	无	-0.12	+0.23	未过	2019-04	276
3.2 三项偏紧计数口径	美元指数	-0.26 %	-0.51	1.45	无	-0.51	+1.89	未过	2019-04	276
3.2 三项偏紧计数口径	黄金	+1.41 %	+0.84	4.70	无	+0.84	-0.70	未过	2019-04	276
3.3 三项变化方向口径	标普 500	-0.92 %	-0.82	3.11	无	-0.82	-0.76	未过	2019-04	275
3.3 三项变化方向口径	10 年美债收益率	+7.95 bp	+1.05	21.15	无	+1.05	-0.36	未过	2019-04	275
3.3 三项变化方向口径	美元指数	+0.16 %	+0.39	1.13	无	+0.39	+1.46	未过	2019-04	275
3.3 三项变化方向口径	黄金	+0.82 %	+0.70	3.27	无	+0.70	+1.77	未过	2019-04	275
3.4 三项标准分口径	标普 500	+1.28 %	+1.38	2.60	无	+1.38	+0.17	未过	2019-04	276
3.4 三项标准分口径	10 年美债收益率	-5.67 bp	-0.86	18.41	无	-0.86	-0.54	未过	2019-04	276
3.4 三项标准分口径	美元指数	-0.32 %	-0.56	1.63	无	-0.56	+1.36	未过	2019-04	276
3.4 三项标准分口径	黄金	+2.31 %	+1.51	4.29	无	+1.51	-0.25	未过	2019-04	276
3.5 九项偏紧计数口径	标普 500	-0.65 %	-1.27	1.44	-2.74	+0.71	-0.50	未过	2003-12	1179
3.5 九项偏紧计数口径	10 年美债收益率	-2.00 bp	-0.56	10.01	-0.53	-0.92	+0.30	未过	2003-12	1179
3.5 九项偏紧计数口径	美元指数	-0.11 %	-0.40	0.74	-0.24	-0.75	-0.53	未过	2003-12	1179
3.5 九项偏紧计数口径	黄金	+0.94 %	+1.46	1.80	+0.59	+1.58	+0.87	未过	2003-12	1179
3.6 九项变化方向口径	标普 500	+0.13 %	+0.26	1.39	-0.04	+0.06	+0.95	未过	2004-01	1178
3.6 九项变化方向口径	10 年美债收益率	+0.30 bp	+0.09	9.13	-0.39	+0.34	-0.04	未过	2004-01	1178
3.6 九项变化方向口径	美元指数	-0.08 %	-0.25	0.86	-0.32	-0.10	+0.05	未过	2004-01	1178
3.6 九项变化方向口径	黄金	+0.48 %	+0.87	1.55	+0.74	+0.06	+0.65	未过	2004-01	1178
3.7 九项标准分口径	标普 500	-0.64 %	-1.19	1.49	-2.04	+0.63	-0.43	未过	2003-12	1179
3.7 九项标准分口径	10 年美债收益率	-1.77 bp	-0.49	10.06	-0.15	-1.63	+0.35	未过	2003-12	1179
3.7 九项标准分口径	美元指数	-0.24 %	-0.87	0.77	-0.57	-1.35	-0.98	未过	2003-12	1179
3.7 九项标准分口径	黄金	+1.13 %	+1.71	1.84	+0.65	+2.61	+1.24	未过	2003-12	1179
3.8 天风美联储流动性因子口径	标普 500	-1.13 %	-2.28	1.39	-1.37	-2.44	-0.75	未过	2003-06	1208
3.8 天风美联储流动性因子口径	10 年美债收益率	+1.44 bp	+0.47	8.50	+0.48	-0.28	+0.85	未过	2003-06	1208
3.8 天风美联储流动性因子口径	美元指数	+0.49 %	+1.80	0.77	+1.03	+1.39	+0.92	未过	2003-06	1208
3.8 天风美联储流动性因子口径	黄金	-0.14 %	-0.25	1.60	+0.24	-1.06	-0.24	未过	2003-06	1208
3.9 金融条件口径	标普 500	-0.73 %	-0.67	3.05	-1.26	+4.26	-0.15	未过	2003-06	1208
3.9 金融条件口径	10 年美债收益率	-3.42 bp	-0.61	15.69	-0.53	+0.32	-0.68	未过	2003-06	1208
3.9 金融条件口径	美元指数	-0.23 %	-0.62	1.03	-0.16	-1.73	-1.27	未过	2003-06	1208
3.9 金融条件口径	黄金	+0.61 %	+0.97	1.77	+1.65	-0.42	+0.54	未过	2003-06	1208
1.2 合成五列标准分口径	标普 500	+0.04 %	+0.05	2.14	无	+0.07	+0.06	未过	2017-03	491
1.2 合成五列标准分口径	10 年美债收益率	-11.62 bp	-2.15	15.12	无	-2.14	-1.48	未过	2017-03	491
1.2 合成五列标准分口径	美元指数	-0.40 %	-1.26	0.90	无	-1.11	-1.44	未过	2017-03	491
1.2 合成五列标准分口径	黄金	+1.84 %	+2.24	2.30	无	+2.21	+1.17	未过	2017-03	491

3.1 三项档位打分口径的三档

按其自身门槛分组，未来 13 周均值

资产	充裕均值	周数	临界均值	周数	紧张均值	周数
标普 500 %	+2.97	108	+1.99	112	+2.96	107
10 年美债收益率 bp	+8.75	108	+4.39	112	-15.53	107
美元指数 %	+0.02	108	-0.01	112	+0.47	107
黄金 %	+2.86	108	+7.10	112	+3.06	107

天风方法与货币银行学

原方法来自金工团队，下面几处与货币银行学的看法不同

只看方向不看水平　天风每项只记升降，准备金占 GDP 在 13% 与 9% 时下降，含义完全不同。三项档位打分口径把档位挂在 IORB、SRF 报价与需求曲线拐点这些制度价位上。

信用支持的分母含联储放贷　2008-03 到 2008-12 联储总资产增加 1.35 万亿美元，这一项 98% 的周记收紧；2020-03 到 2020-06 增加 2.84 万亿，100% 记收紧；2023-03 到 2023-05 85% 记收紧。补上短券后仍为 100%、88%、92%。

信用支持的分子不含短券　2026-03 以来联储增持短券 2,238 亿美元，总资产增加 1,247 亿，比值却从 0.884 降到 0.852，记收紧。补上短券后这一项已连续 39 周记宽松，天风当前读数从 3 项全收紧变成 2 紧 1 松。

净流动性用现金加准备金　现金由公众需求决定，现金增加反而抽走准备金；TGA 与逆回购这两个 2021 年以来最大的变量不在里面。换成资产减 TGA 减逆回购，上述三段放贷期记收紧的比例降到 14%、0%、23%。

期货隐含是政策价格　联邦基金期货反映加息降息预期，属政策利率，不属资金管道；当前隐含未来两个月再变 +22bp。天风合成对标普 t -2.28（剔危机年 -0.75）；只用期货隐含 -2.78，去掉现金加准备金 -2.84（剔危机年 -2.19），去掉信用支持 -0.75、去掉期货隐含 -1.06。

可得 5 项中的 3 项　讲话情绪 BENLPFPH 2025-06 起停更，公告意外需要 FOMC 日历与会议前后 30 分钟的期货价格，这两项缺。

信用支持在联储放贷期

联储在投放流动性，原方法口径却记收紧

时段	联储总资产变化亿美元	信用支持记收紧	补上短券后	资产减 TGA 减逆回购记收紧
2008-03 到 2008-12	+13,511	98%	100%	14%
2020-03 到 2020-06	+28,408	100%	88%	0%
2023-03 到 2023-05	+966	85%	92%	23%

天风拆开看

对未来 13 周标普与美元指数回归的 HAC t，剔危机年为剔 2008-06 到 2009、2020、2022、2025

口径	标普 t	标普剔危机年 t	美元指数 t	美元指数剔危机年 t
原方法 3 项	-2.28	-0.75	+1.80	+0.92
去掉现金加准备金	-2.84	-2.19	+1.68	+0.51
去掉信用支持	-0.75	-0.01	+1.32	+0.87
去掉期货隐含	-1.06	-0.06	+1.20	+0.65
现金加准备金换成资产减 TGA 减逆回购	-2.47	-1.08	+1.39	+0.69
信用支持补上短券	-2.45	-1.21	+1.15	+0.67
只用资产减 TGA 减逆回购	+0.90	+0.72	-0.06	+0.45
只用信用支持	-1.65	-1.09	+0.75	+0.02
只用期货隐含	-2.78	-1.43	+1.65	+0.59

天风四档

原方法原口径按正负 20% 切档；可得 3 项只有 7 个取值，收紧一档为空

原方法档位	周数	占比	未来 13 周标普均值 %
极端收紧	397	33%	+0.44
宽松	237	20%	+3.94
极端宽松	574	48%	+2.72

使用边界

甲组样本短　甲组三项合成从 2019-04 起有值，单次口径只覆盖 3 次危机，三项档位打分口径 5 次。

检出下限　资产检验在 80% 功效下的最小可测效应：每 1 个标准差标普 1.4 到 3.2 个百分点，10 年期 8 到 22bp，美元指数 0.74 到 1.63%；线性回归测不出只在尾部起作用的关系。

对齐　准备金占 GDP 按季末日期对齐 GDP，季末到首次公布约 4 周用了尚未公布的 GDP，比值差约 0.1 个百分点；甲组整体后移一周，乙组按各自公布日对齐，两组事件窗口差一周。

描述不作信号　事件与资产检验都是描述统计，页面只报数字与用法，不作交易信号。